►总结：高位回落

5月18-22日，类权利市集走强之后回落。分行业看，社会劳动和科技转债进展出色。5月18-22日，偏股型转债估值拉伸。戒指5月22日，转债百元溢价率为43.57%，处于2020年以来98.60%分位数的水平。

►权重类个券际遇结构性卖出

近期转债市集相较正股出现较为彰着的负逾额，尤其是廉价权重品种。尽管已领导信用压力与廉价品种的负逾额，但部分信用禀赋较强的高品级权重品种（如上银转债、牧原转债）雷同际遇权贵回调，除正股攀扯外，本人估值也濒临较大调换压力。

同期，研究到这些权重转债剩余期限不长，咱们也对转债剩余期限因子进行分析，这些权重个券调换是否因为时刻价值的折损。4月以来，剩余期限在2.5年以内的转债涨幅较弱，致使彰着弱于正股，而剩余期限较长的转债平价涨幅较高。这标明期权时刻价值有一定影响，但平价攀扯是主因。

玄虚高价券以及各行业转债进展来看，转债市集系统性高估值和结构性行情的不匹配，使得正股进展较弱的权重转债际遇鸠合卖出。估值高企透支改日收益，需正股强势材干匹配。同期，偏股型高价个券进展强势，偏债型多为正股疲弱的大金融及大消耗品种，市集系统性毁灭偏债计谋、转向偏股性，溢价率成为权重个券的回撤源流。

往后看，权重类转债的回暖主要依赖于权利市集作风切换，从科技转向金融及消耗，简略下一轮大限制增量资金行情。不然，转债市集或将仍是保管结构性偏股行情。此外，正股荡漾之下信用事件仍可能小边界扩散，信用错误较大的标的需酌情躲避。

风险领导：群众经济下行超预期，若外洋通胀永劫刻难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，箝制群众市集需求；外洋通胀担忧加重，好意思债和欧债大幅上行错乱关键点位，激发群众股市焦炙厚谊加重；若权利市集作风加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

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总结：高位回落

5月18-22日，类权利市集走强后回落。戒指2026年5月22日，万得全A收盘价为7049.24，较5月15日高涨0.04%；中证转债同期高涨0.12%。从全年维度看，万得全A自2026开年以来高涨9.97%，中证转债则高涨3.56%。

转债行业方面，社会劳动和科技转债进展出色。5月18-22日，转债SW一级行业大多回调。其中，社会劳动涨幅居前，高涨3.78%，科技转债进展出色，电子、筹商机、军工转债永别高涨3.49%、2.84%、1.07%。而石油石化、纺织衣饰和农林牧渔转债进展靠后，永别下落5.62%、3.07%、1.71%。值得厚重的是，本盘活债行业与正股进展互异较大，或是穷乏核心品种所致。

5月18-22日，偏股型转债估值拉伸。戒指2026年5月22日，2026世界杯中国压球官网80元平价对应的估值核心为59.18%，较5月15日下降0.72个百分点；100元平价对应的估值核心为43.57%，较5月15日环比上升0.97个百分点；130元平价对应的估值核心较5月15日环比上升2.53个百分点，至29.15%。此外，本次测算末端剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要研究到2024年5月之后市集对信用风险的担忧加重，部分弱禀赋&低平价的个券估值出现异动，很猛进度上影响了模子的拟合后果。

从分位数来看，各价位转债估值仍处于历史高位。以反比例模子估算末端为例，从2017年以及2020年以来的历史分位数来看，各平价价位对应的转债估值核心分位数均位于97%-100%区间。

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权重类个券际遇结构性卖出

近期转债市集相较正股出现较为彰着的负逾额，尤其是廉价权重品种。咱们在上周周报《轮动，两个潜在主义》中说起，“信用压力仍存，近期廉价品种展现出一定进度的负逾额，权利市集调换会增大转债投资者的明锐度”。但咱们同期还发现，部分信用禀赋较强的高品级权重品种也际遇了权贵回调，如上银转债、牧原转债等，除正股攀扯之外，本人估值也面最后较大调换压力。

同期，研究到这些权重转债剩余期限不长，咱们也对转债剩余期限因子进行分析，这些权重个券调换是否因为时刻价值的折损。咱们筹商了4月以来，不同剩余期限转债涨幅（不含新券和半年以来的临期个券）。从末端来看，剩余期限在2.5年以内的转债涨幅相对较弱，博亚boya(中国)致使彰着弱于正股，同期，剩余期限较长的转债平价涨幅彰着较高。这意味着，转债期权时刻价值委果有一定影响，但平价攀扯是主因。

玄虚高价券以及各行业转债进展来看，转债市集系统性高估值和结构性行情的不匹配，使得正股进展较弱的权重转债际遇鸠合卖出。转债市集抓续的估值高企，使得转债改日收益被大幅透支，只须正股保管强势行情材干匹配。同期，本年以来，偏股型高价个券奴隶正股委果进展强势，沟通偏债型品种多为正股进展疲弱的大金融及大消耗个券，这使得近期市集的确系统性毁灭偏债计谋，转向偏股性、奴隶股票高涨的主义，溢价率也就成为权重个券（尤其是正股进展谬误）的回撤源流。

往后看，权重类转债的回暖主要依赖于权利市集作风切换，从科技转向金融及消耗，简略下一轮大限制增量资金行情。不然，转债市集或将仍是保管结构性偏股行情。此外，正股荡漾行情之下，信用事件仍可能出现小边界扩散，信用错误较大的标的仍需酌情躲避。

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附录

从价钱结构来看，全市集转债价钱中位数高涨至138.15元，140元以上是转债市集散布最多的价位。戒指2026年5月22日，全市集转债价钱中位数为138.15元，加权平均值为139.94元，算术平均值为164.75元，永别环比高涨0.10%、0.14%以及1.48%。140元以上转债占比为44.68%，在转债市集合散布最多；其次为130-140元的转债，占比24.62%。

供给方面，5月18-22日无新券刊行。戒指5月22日，转债市集2026年累计刊行限制127.15亿元，处于连年来较低水平。待发新券方面，本周南芯科技（15.87亿元）、中汽股份（10.39亿元）、科博达（14.91亿元）、金帝股份（9.70亿元）、维科精密（6.30亿元）、四方科技（10.23亿元）、豪能股份（18.00亿元）新获批文。

5月18-22日，转债市集成交热度下降。从成交限制来看，全市集转债日均成交额由前一周的890.28亿元下降至888.48亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市集转债日均换手率为9.88%，环比下降0.09个百分点，非热点来去品种日均换手率为7.31%，环比下降0.77个百分点。

咱们以存量转债行为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从末端来看，戒指2026年5月22日，刻下存量转债正股估值均值为41.12，处于2017以来、2020以来、2023以来85.90%、95.00%、96.60%分位数。

风险领导：

群众经济下行超预期，若外洋通胀永劫刻难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，箝制群众市集需求；外洋通胀担忧加重，好意思债和欧债大幅上行错乱关键点位，激发群众股市焦炙厚谊加重；若权利市集作风加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

证券测度证实：《资金畏高，恭候轮动》

对外发布时刻：2026年5月25日

证实发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资商量业务资历）

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